宁波银行(002142)

宁波银行(002142)-购买指南

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中报总结。2014 年上半年净利润31 亿,同比增长18.4%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增长17%、19%、19%。收入端增速较快,息差持续下降,手续费收入增速较快,不良净生率上行。亮点:(1)收入同比持续较快增长,手续费收入同比增56%。不足:(1)息差下行。(2)费用增速较快,成本收入比小幅上行。(3)测算季度不良净生率上行。
  投资建议:宁波银行半年报业绩符合预期,息差下降或无需过虑主要结构性原因,且收入端整体增速较快,不良压力增加,风险可控。定增后,14 年eps 1.71 元/bvps10.40 元,15 年eps1.90 元/bvps12.30 元, 14 年pe5.7x、pb0.9x,15 年pe5.1x、pb0.8x。14 年pe 和pb 较城商行溢价20%,估值仅低于平安银行。按年底行业整体估值切换,平均修复15%,同步行业,给予目标价11.16 元,对应2014 年pe6.5x、pb1.1x,2015pe5.9x、pb0.9x。好银行,有溢价,维持“增持”评级。
  点评:
  净利息收入同比增17%,2 季度环比增长2.2%。
  净利息收入同比增17%,主要规模贡献。利息收入同比增20%,利息支出同比增22%。公布平均余额方法:生息资产同比增25%,净息差2.52%和净利差2.53%,同比分别下行48bp,32bp,负债方付息率上行超过资产方收益率,计息负债付息率3.09%,同比上行55bp,而资产方收益率上行23bp。可能原因:(1)价格原因:贷款收益率下降,存款上行,存贷利差收窄。(2)结构原因:与非标同比高增有关,另外可能与贷款主要分布在浙江和江苏压力较大地区有关。资产方,贷款占比降3 百分点至39%,债券投资占比提升4 百分点。负债方:存款占比66%,同比降10 百分点,同业负债增10百分点。
  净息差2 季度环比2.2%,主要规模贡献。利息收入环比增7%,利息支出环比增11%。2 季度,测算平均余额生息资产环比增6%,测算净息差2.50%,环比降8bp,净利差2.22%,环比降10bp,主要负债方付息率上行超过资产方收益率,计息负债付息率3.42%,环比增18bp,生息资产收益率提升8bp。报表看负债方2 季度环比结构呈明显改善,存款占比提升,预计2 季度存款冲时点(票据较去年底大幅增加236%,或亦可解释),同业负债时点下降(按中期平均余额看,负债方同业占比明显提升,中期同业负债占比提升),另外,存款内部结构也是可能的原因。
  资产负债结构看,2 季度季末时点规模收缩,存放央行增加较快,存款增速较快。2 季度生息资产环比降1.61%,其中,贷款增速较快,环比增3.6%(参考半年情况,对公贷款缓慢,票据增速较快,个人贷款增速较快主要是消费贷款和按揭),存放央行增长较快;计息负债环比降2.7%,存款环比增8.9%。
  投行和托管业务持续推动,净手续费收入同比增56%。
  净手续费收入同比增56%,手续费占比17%,较去年底提升4 百分点。(1)同比:主要银行卡、担保类和托管贡献较多,增速较快,同比分别增长131%、85%和791%。(2)半年环比来看,托管、银行卡和信贷承诺贡献较多,增速较快,分别增长164%、69%和46%。(3)2 季度净手续费收入环比降8%。
  上半年其他非息收入亏损,2季度环比亏损收窄。
  其他非利息收入亏损3亿,同比多亏2亿,主要汇兑损益亏损8亿。2季度其他非息收入亏损0.52亿,环比少亏2亿,汇兑损益转正盈利2亿。
  信用成本小幅提升,存量拨备小幅下降。(1)信用成本小幅上行。资产减值损失同比增长32%,2 季度环比增加6%。上半年信用成本0.77%,同比增7bp,2 季度资产减值损失/贷款0.78%,环比增加4bp。(2)存量拨备小幅下降。拨贷比2.15%,环比降7bp,拨备覆盖率241%,环比降8 百分点。
  不良率持平,不良净生率上行,核销力度加大。
  (1)不良持平。不良率0.89%,2 季度环比持平,不良贷款17 亿,环比增3.5%。(2)上半年不良净生成高于去年全年,2 季度测算不良净生成率环比上行,核销力度加大。上半年不良净生率0.77%,比去年全年增加17bp。2 季度测算不良净生成率0.87%,环比增28bp,增幅高于信用成本增幅,低于去年4 季度高点。2 季度测算核销3 亿,核销转出率84%(年化),1 季度测算核销1 亿,核销转出率35%(年化)。(3)关注、逾期增长较快。关注占比1.46%,较去年底增加40bp。逾期/贷款1.14%,较去年底增加14bp,余额较去年增27%,其中90 天以内0.38%,较去年底增12bp,余额较去年增64%。(4)相对去年确认情况看,逾期/不良128%,相对去年底增加15 百分点,逾期/(关注+不良)48%,相对去年底下降3 百分点,逾期确认不良或趋缓,关注确认或充分。
  费用增长较快。费用同比增长23%。成本收入比为37.6%,同比增1 百分点。其中员工费用同比增23%。
  资本充足率上升。核心一级、一级资本充足率为9.30%,资本充足率11.47%,2 季度环比提升49bp,43bp,分红为中报后,预计分红影响37bp,剔除后仍小幅上升。
  风险提示:宏观经济和监管政策。

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